石油市场：布伦特价格超过$84，因霍尔木兹溢价持续
石油报价在本周初上涨。10月布伦特期货上涨约1%，交易价格在每桶$84.4左右，而9月WTI合约则在$78.8左右。基准品种之间的价差仍保持扩大：中东风险对布伦特相关的桶装油的影响大于对美国产量的影响。布伦特在过去52周内的波动范围为$58.7至$126.4，生动展示了石油市场在一年内是如何严重高估地缘政治溢价的。
本周航油定价的关键因素：
- 霍尔木兹因素：美国与伊朗的冲突已进入第六个月，市场紧张局势加剧——穿越该海峡的航运，全球石油和LNG（液化天然气）供应至关重要，仍然受到限制且风险极大。
- 对航运的攻击：关于霍尔木兹海峡附近对船只的袭击消息，以及胡塞武装在红海的持续行动，推动了航运及保险的风险溢价。
- 库存与需求：全球商业石油库存由于来自波斯湾的出口中断而几个月来处于枯竭状态，这限制了即使在疲软宏观经济数据下价格下降的潜力。
OPEC+：自愿减产回归已结束
8月2日举行的会议上，沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼七国同意自9月起将配额增加188,000桶/日。这是连续第六次提升，标志着在2023年实施的165万桶/日自愿减产逐步回归市场的结束。同时，自2022年以来的约200万桶/日的单独限制仍将维持到2026年底。
对于能源市场参与者而言，有三个关键点：
- 配额的提升在很大程度上具有象征意义：由于对能源基础设施的攻击和物流限制，部分国家的实际产量落后于允许的水平。
- 分析师预计在年末前配额将暂停调整——下次会议定于9月6日，关注点转向2027年的基础生产水平修订，伊拉克已经在争取提高自己的份额。
- 中东的潜在去阶级化可能迅速将大量石油重归市场，造成供应过剩——这一情景已被所有大型投资机构纳入模型之中。
地缘政治：霍尔木兹海峡谈判信号相互矛盾
围绕霍尔木兹海峡的外交悬念依然是能源市场波动的主要推动力。美国政府声称恢复航运的协议已经接近达成，卡塔尔的中介机构表示正在准备协议草案。然而，伊朗外长称目前并没有与美国进行直接谈判，而德黑兰公布的过境条件草案比市场预期的更为严格：禁止美国和以色列的船只通行，限制“敌对”国家的船只，并对违规者课以罚款。目前，双方尚远未达成妥协，制裁及军事压力依然存在，而有关谈判的每一个消息都会迅速反映在石油和天然气的价格上。
天然气市场：欧洲以最低库存进入冬季
欧洲的天然气市场经历了近年来最紧张的夏季。TTF交易中心的报价在每兆瓦时€52–57之间波动，是年初水平的约两倍。欧洲的地下天然气储存仅填满了约58%——这是近20年来八月份最低的水平，而五年平均水平超过70%。
- 目标调整：截至11月1日，法定的地下储存填满水平已从90%降至80%，而达到这一目标仍需在季节末之前加快注入速度。
- LNG短缺：通过霍尔木兹海峡的液化天然气供应受到延误，而欧洲的LNG进口显著低于多年平均水平。
- 与亚洲的竞争：亚太地区的高温加剧了对可用LNG的争夺，支持全球天然气价格。
- 天气因素：中南欧的异常高温提高了制冷用电需求，减缓了库存积累的步伐。
霍尔木兹海峡的可能开放可能迅速冷却天然气市场——因此，上周TTF的报价在谈判进展的消息下迅速反应，降至三周以来的最低点后又反弹。
电力和可再生能源：跨大西洋的太阳能发电创下新纪录
尽管面临地缘政治动荡，全球能源转换仍在继续加速。到2025年，全球可再生能源首次在能源平衡中超过煤炭，占电力生产的三分之一以上。这一趋势在2026年也在加速：
- 6月份的太阳能发电首次覆盖了欧盟近四分之一的电力消费；
- 德国的可再生能源在上半年占电力生产的近62%——历史新高；
- 加利福尼亚州和德克萨斯州的能源系统在夏季多次创下太阳能发电和工业储能释放的新纪录；
- 中国仍是全球领先，提供了全球太阳能装机容量增长的一半以上。
与此同时，数据中心和人工智能产业的能源消费激增，成为电力需求的结构性因素，推动对可再生能源、储能装置以及天然气和核能发电的投资。
煤炭：亚洲高温和供应中断保持价格在年度最高水平
能源煤炭市场保持强劲。纽卡斯尔期货交易价格在每吨$127–130左右——比一年前高出约16%。中国的高温浪潮增加了煤电的负荷，而由于加里曼丹河流域的水位下降，印度尼西亚的驳船装运出现中断，以及在安全检查收紧后的中国煤矿开采限制等因素，支撑了价格。另一方面，印度的煤炭产量在7月份同比增长超过7%，降低了进口需求。总体而言，煤炭在亚洲的能源平衡中保持着重要角色，在需求高峰期间仍是电力系统的安全保障。
俄罗斯石油产品市场：危机的尖锐阶段已过去
俄罗斯国内燃料市场正在逐步走出近年来最严重的危机，该危机由无人机对炼油厂的袭击及汽油和柴油生产下滑引发。根据能源部的评估，形势已得到稳定：各地区陆续取消了对加油站燃料发放的限制，排队现象减少。稳定的因素包括：
- 对汽油和柴油的全面出口禁令，抑制了国内资源流出；
- 从白俄罗斯的汽车汽油进口创下新纪录，并正在探讨额外的外部供应；
- 加快恢复受损的炼油产能；
- 政府加强对燃料分配及交易所交易的监管。
正常化的另一面是石油产品价格显著上升，已经传导到物流成本和整体通胀中。专家认为，市场完全恢复平衡与炼油厂修复完工和高峰需求季节结束有关。
本周日历：投资者关注要点
- 美伊谈判进展：关于霍尔木兹海峡的开放参数的任何声明——都是石油、天然气及运费的主要触发因素。
- IEA和OPEC报告：8月的综述将明确下半年石油市场的需求与供给平衡。
- 美国库存数据：每周EIA统计将显示美国在汽车季节高峰期的汽油需求稳定性。
- 欧洲地下储存的天然气注入速度：进度滞后将加剧TTF报价中的冬季溢价。
总结：能源市场在等待结局
能源市场在两种情景之间平衡。霍尔木兹海峡谈判的成功可能会使数百万桶中东原油和卡塔尔LNG重返市场，引发石油和天然气价格的修正。相反，冲突的延续将锁定高风险溢价，使欧洲在供暖季节的准备工作更加复杂。OPEC+在完成自愿减产的回归后采取了观望姿态，而结构性趋势——可再生能源记录、数据中心需求增长以及煤炭在亚洲的韧性——继续重塑全球能源格局。对于投资者和能源市场参与者而言，接下来几周将是对价格剧烈波动的适应能力的考验。
