石油市场：布伦特油价突破84美元因霍尔木兹溢价
石油价格以上涨开局本周。10月布伦特期货上涨约1%，交易价格在每桶84.4美元左右，9月WTI合约为78.8美元。基准油种之间的价差仍在扩大：中东风险对布伦特相关的油桶施压较大，影响较小的美国产量则相对较轻。布伦特在过去52周的波动范围为58.7至126.4美元，清晰地显示出市场在过去一年内是如何严重高估地缘政治溢价的。
本周关键的定价因素包括：
- 霍尔木兹因素：美伊冲突进入第六个月，市场紧张——通过该海峡的航运，全球石油和LNG供应至关重要，仍然受到限制和风险。
- 对航运的攻击：关于海峡地区攻击船只的报道以及胡塞运动在红海的持续行动，支持了租船和保险风险溢价。
- 库存与需求：由于来自海湾的出口中断，全球商业石油库存已被消耗数月，这限制了即使在宏观数据疲软的情况下价格下跌的潜力。
OPEC+：自愿减产的回归已完成
在8月2日的会议上，联盟的七个国家——沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼——同意从9月起将配额增加18.8万桶/日。这是连续第六次增产，结束了自2023年引入的165万桶/日自愿减产的逐步回归。同时，约200万桶/日的独立限制措施自2022年起维持至2026年底。
对于能源市场的参与者来说，有三点至关重要：
- 配额的增加在很大程度上具有象征意义：由于能源基础设施遭到攻击及物流限制，一些国家的实际产量滞后于批准的水平。
- 分析师预计在年底之前不会改变配额——下次会议定于9月6日，关注点转向2027年的基础产量水平，此时伊拉克已经在争取提高其份额。
- 中东可能的降温能够迅速将大量石油重新引入市场，改变供应与需求的平衡——这是所有大型投资机构在其模型中考虑的情景。
地缘政治：关于霍尔木兹海峡的谈判——信号相互矛盾
关于霍尔木兹海峡的外交悬念仍是能源市场波动的主要驱动力。美国政府声称恢复航运的协议接近达成，而卡塔尔的中介则表示正在准备协议项目。然而，伊朗外交部长表示，目前没有与美国进行直接谈判，且德黑兰发布的过境条件草案比市场预期要严厉：禁止美国和以色列船只通行，对“敌对”国家的限制，以及对违规者的罚款。目前各方尚未达成妥协，制裁和军事压力依然存在，每条关于谈判进展的新闻立即影响石油和天然气价格。
天然气市场：欧洲以最低库存进入冬季
欧洲天然气市场经历了近年来最紧张的夏季。TTF中心的价格波动在每兆瓦时52至57欧元之间，约是年初水平的两倍。欧盟的天然气地下储存仅填满约58%——这是近20年来8月的最低水平，而五年平均水平超过70%。
- 降低的目标：到11月1日的强制填充储存水平从90%降至80%，但实现这一目标仍需在季末加速注入。
- LNG短缺：通过霍尔木兹海峡的液化天然气供应延迟，而欧洲的LNG进口明显低于多年均值。
- 与亚洲的竞争：亚太地区的炎热夏季加剧了争夺自由LNG的竞争，支撑了全球天然气价格。
- 天气因素：中南欧的异常高温增加了空调用电需求，并减缓了库存的积累。
霍尔木兹海峡的潜在开放能够迅速冷却天然气市场——因此TTF的价格上周对谈判进展的新闻作出激烈反应，降至三周来的最低点，随后又反弹。
电力和可再生能源：跨大西洋两岸的太阳能发电创纪录
尽管地缘政治动荡，全球能源转型仍在加速。到2025年底，可再生能源首次超越煤炭在全球能源平衡中所占份额，提供超过三分之一的电力。2026年的趋势也在加速：
- 6月太阳能发电首次覆盖了欧盟近四分之一的电力消费；
- 德国在上半年可再生能源在发电中的占比接近62%——历史最高；
- 加利福尼亚州和德克萨斯州的电力系统夏季屡次刷新太阳能发电和工业储能的纪录；
- 中国保持全球领先地位，提供了全球太阳能产能增长的一半以上。
与此同时，数据中心和人工智能产业电力消费的急剧增长成为电力需求的结构性因素，支持对可再生能源、储能以及燃气和核能发电的投资。
煤炭：亚洲高温和供应中断促使价格逼近年度最高
能源煤的市场依然强劲。纽卡斯尔期货的交易价格在每吨127至130美元之间，约比一年前上涨16%。价格受到中国的热浪支持，增加了对煤电的需求，同时由于印度加尔曼塔纳河流域干涸导致的巴士运输中断，以及中国在煤矿安全检查加强后限制生产也起到支撑作用。印度方面则是一个制约因素：该国7月份的煤炭产量同比增长超过7%，减缓了进口需求。总体上，煤炭在亚洲的能源平衡中仍保持着关键角色，成为高峰需求时期电力系统的保险。
俄罗斯成品油市场：危机的严峻阶段已过去
俄罗斯国内燃料市场正在逐步摆脱过去几年因无人机袭击炼油厂和汽油及柴油产量下降而导致的最严峻危机。根据能源部的评估，情况已经稳定：各地区陆续取消加油站的燃油配额，排队情况也有所缓解。稳定的因素包括：
- 全面禁止汽油和柴油的出口，保持资源在国内；
- 从白俄罗斯进口汽车汽油创下纪录以及积极推动外部供应；
- 加快恢复受损的炼油能力；
- 政府加强对燃料分配和交易的监管。
正常化的另一面是，成品油价格显著上升，已经体现在物流成本和整体通胀上。专家将市场平衡的全面恢复与完成炼油厂维修和高峰需求季节的结束联系在一起。
本周日历：投资者关注点
- 美伊谈判进程：关于霍尔木兹海峡开放参数的任何声明都是石油、天然气和租船费的主要触发因素。
- IEA和OPEC报告：8月的报告将明确下半年石油市场的供需平衡。
- 美国库存数据：每周EIA统计将展示美国在汽车季节的汽油需求韧性。
- 欧洲地下储气库的天然气注入速度：落后于预期将加强TTF价格的冬季溢价。
结论：能源市场在等待转折
能源市场在两种情景间保持平衡。关于霍尔木兹海峡的谈判成功可能将数百万桶的中东石油和卡塔尔LNG重新引入市场，导致石油和天然气价格的调整。相反，冲突加剧将固守高风险溢价，并使欧洲为冬季供暖季的准备变得复杂。OPEC+在结束自愿减产的回归之后，采取了观望态度，结构性趋势——可再生能源的纪录、数据中心需求的增长和煤炭在亚洲的韧性——继续重塑全球能源格局。对于投资者和能源市场参与者来说，未来几周将是检验他们对价格剧烈波动的准备程度的考验。
