为什么卢布在升值，而对“美元贬值”的搜索却创下记录。宏观经济原因、俄罗斯中央银行政策的影响及其对2025年投资者的意义。
年末意外强势的卢布
到了2025年年底，俄罗斯卢布展现出意外的强势。主要外币汇率显著下降：美元兑卢布汇率降至75–77卢布，欧元为90卢布，是过去两年半来的最低水平。这种卢布的迅猛升值引起了公众的广泛关注：根据Google的数据，对“美元贬值”的搜索量在本季度创下历史新高。通常到12月，卢布由于节日期间进口增加和预算支出而会削弱其地位，但当前情况打破了这一常规。投资者和普通公民感到困惑——他们试图弄清楚卢布升值背后的原因，以及现在是否应该前往兑换所购买美元。
贸易顺差与进口限制
卢布升值的一个根本原因是俄罗斯显著的贸易顺差。出口远远超过进口，为国家带来了稳定的外汇流入：
- 高额出口收益。 通过能源和其他商品的出口，尽管面临制裁和石油价格下跌，俄罗斯仍然获得丰厚的外汇收入。此外，最近非能源出口也显示出增长，进一步增加了外汇流入。
- 进口下降。 俄罗斯的商品进口仍然相对较低。制裁和政府措施（如提高报废费用和其他限制）都对进口外国商品（如汽车、设备等）有所抑制。进口替代战略进一步增加了国外产品的障碍。此外，内需疲软：经济增长放缓，居民实际收入温和上涨，增值税即将上调——这一切都限制了消费者的支付能力和对进口商品的需求。因此，进口商对外汇的需求仍然较低。
- 去美元化结算。 国家货币的结算比例有所上升。俄罗斯及其贸易伙伴在对外贸易中越来越多地转向卢布、人民币和其他“替代”货币。许多出口商品的交易现在不再涉及美元或欧元。这降低了内市场对储备货币的直接需求。同时，由于预算规则机制，卢布对于石油价格波动的依赖性下降。
- 加密货币作为“隐性出口”。 新情况出现了：部分国际结算通过加密货币进行。政府官员估计，进口采购可能会通过加密货币支付。事实上，这意味着俄罗斯出口商（例如能源资源）并未收到商品或美元，而是获得数字资产，这些数字资产随后可以被转换。这样的隐性出口带来了额外的外汇收入，降低了支付进口所需的官方美元需求。这一切都有助于卢布的升值。
货币信贷政策与金融因素
另一组原因与金融体系和监管政策有关。国内严格的货币信贷条件显著支持了卢布：
- 俄罗斯中央银行高利率。 俄罗斯银行的关键利率处于两位数（约为17%年利率）。如此高的利率使得卢布资产对投资者和存款人极具吸引力。银行提供15-20%的存款年利率，可靠的债券提供高额的票息——这一切都促使人们选择用卢布而非外币来存储储蓄。无论是个人还是企业都对购买不产生收益的美元或欧元的兴趣降低，相比之下，手中有获取显著收益的卢布。
- 出口商的卢布流入。 收入以外币计价的出口商在国内市场上出售相当大的外汇量。部分原因是法律要求，部分原因是理性的选择：将美元兑换成卢布，以获得高利息或支持国内开支。在高利率环境下，连出口商自己也倾向于迅速将外币兑换为卢布，以赚取利息，而不是将资金保留在“贬值”的美元中。
- 资本外流的减少。 俄罗斯的金融市场变得更“封闭”。自2022年以来，国家和企业的外债显著下降，且难以进入外部资本市场。外国投资者大多数已经离开了俄罗斯市场。因此，偿还外部债务或向国外转移资金的外汇需求显著减少。尽管对个人外汇流动的限制最近有所放松，但依然存在严格的资本流动限制。现在，卢布主要留在国内。汇率现在主要由出口商和进口商之间的平衡决定，没有来自金融投机者的压力或民众的恐慌情绪。
- 预算规则下的外汇干预。 财政部和中央银行在外汇市场的政策也成为一个额外因素。最近几个月，国家通过预算规则“镜像”操作积极出售外汇。自12月5日起，外汇销售量大幅增加——财政部声明称，达到每日约145亿卢布，比秋季提高了约1.5倍。基本上，监管机构每天将大量的美元和欧元投放市场，用卢布进行回购。这创造了外汇的过剩供应，防止了美元的汇率上涨，从而支持了卢布的强势。
- 全球市场美元疲软。 卢布的升值并非在真空中进行——外部环境也起到了助推作用。到2025年底，美国美元在全球市场普遍走弱：投资者预期美国联邦储备委员会将迅速降息，并放宽货币政策。DXY指数（美元对主要世界货币的汇率）下降至多年来的最低水平。美元对许多货币贬值，卢布也不例外。分析师认为，美国政府权力预计会转向一个倾向于较弱美元的新政府，这也对美元施加了压力。因此，外部因素也在支持卢布升值。
- 地缘政治预期。 最后，市场情绪受到地缘政治的影响。年末时，市场对国际紧张局势缓和的谨慎乐观情绪有所升温——部分归功于外交信号。尽管还没有具体的和平协议，但部分市场参与者已经考虑了未来的更有利的情景。这降低了政治不确定性导致的“黑天鹅”事件下对外汇的轰抢需求。任何积极的消息（例如与大型合作伙伴如印度的合作扩大，或有可能进行的冲突解决谈判）都支持了卢布。但是，专家强调：地缘政治因素更多是心理因素——它可能加速目前的升值，但单靠这一因素无法在没有其他基本原因的支持下长期支撑卢布。
卢布强势对经济的利弊
卢布的剧烈升值对经济具有双重影响——在强势卢布下，既有受益者，也有受损者。
- 对公民和进口商的好处： 卢布升值抑制了通货膨胀。进口商品（如电子产品、汽车、服装、水果等）的价格在卢布计价上要么停止上涨，要么下降。这支持了居民的实际购买力，并降低了进口原材料和零部件公司的成本。出国旅行和用外币支付服务（旅游、教育、外国服务）变得对俄罗斯人更加实惠。强势卢布总体上提高了对国家货币和金融稳定性的信任——卢布储蓄的贬值速度减缓，从而对内部消费产生积极影响。
- 对预算和出口商的负面影响： 俄罗斯经济历来以出口为导向，因此过强的卢布对出口商构成打击。那些以美元或欧元向国外销售商品（如能源、金属、化工等）的公司在汇兑收入时获得的卢布减少了。收益下降，这可能导致投资、发展支出减少，甚至减少开采/生产量。因卢布升值，国家预算的出口关税和税收的卢布收入显著减少，进一步加剧了预算赤字。最终，过强的卢布对经济增长构成挑战：作为经济驱动力的出口行业，失去盈利能力。如果情况持续，可能对这些行业的就业和国库收入产生负面影响。政府实际上必须在抑制通胀（强势卢布能帮助实现这一目标）和支持以出口为导向的行业（这些行业需要较弱的卢布以正常运作）之间找到平衡。
当局如何应对卢布升值
异常的汇率动态引起了国家领导人的注意。俄罗斯当局公开承认，超强的卢布造成了问题。经济发展部长马克西姆·列舍特尼科夫称当前卢布升值（自年初以来几乎上涨了四分之一）是经济的主要挑战之一，并表示“强势卢布是需要考虑的新现实”。商业界和政府内部展开了关于是否需要货币走廊或其他措施来削弱卢布的讨论，但财政部反对直接管理汇率。财政部长安东·西卢安诺夫表示，当前环境下，自然浮动的汇率反映了供需的平衡，并大致符合支付平衡参数。换句话说，政府不打算人为地回到固定汇率——经济被建议适应强势卢布。
然而，间接措施正在实施以调节局势。如前所述，财政部自12月以来增加了外汇出售，试图平滑汇率波动并部分弥补年底对外汇的季节性需求增长。与此同时，中央银行也开始逐渐放松之前施加的外汇限制。自12月8日起，监管机构取消了对俄罗斯公民及“友好”非居民的外汇转移的剩余限制。 先前，个人每月最多可以向国外汇出100万美元——现在这一限制已被取消。中央银行表示，由于外汇市场的稳定性而做出这一决定。一些专家认为，取消限额是朝着汇率更市场化的一个步骤：这增加了结算的灵活性，减少了利用灰色资本外流方案的刺激，最重要的是——能够释放“过热”外汇市场的压力，稍微增加外汇流出。
此外，正在讨论刺激进口的措施。经济助手Oreshkin指出，为了在长远中实现更加疲弱的卢布，政府可能需要在特定行业实施积极的进口政策——也就是说，故意增加对外汇的需求。目前，官方声明中充斥着对局势的自信，监管机构表示，如果需要，他们有足够的工具以防止卢布的过度升值或剧烈波动。总体政策旨在平滑汇率的极端波动，而不妨碍市场趋势：强势卢布作为抗击通货膨胀的盟友，但与此同时，政府也在努力避免汇率变得“好得令人难以置信”，从而对预算造成损害。
前景：卢布会长期保持强势吗？
对投资者和企业而言，最重要的问题是：当前汇率在75-80卢布兑换美元的水平会否持续较长时间。大多数分析师的看法是：在短期内，到年底，卢布将保持相对强势，前提是没有外部冲击。 所有上述因素，如出口收入和央行政策，都在起作用。许多投资公司已经调整了预测，现在预计年末美元汇率将在75–78卢布和90 ± 5卢布之间。或许，在新年假期前，卢布会因为消费和企业支出（包括对进口商品的支出）以及资金流出而略有贬值，但并不预计会有重大偏差。监管机构将继续出售外汇，以平滑需求增加，因此不太可能出现汇率的剧烈波动。
2026年，专家们预计卢布将逐渐贬值。让国家货币持续保持如此强势对经济本身来说既困难又不划算。大银行和分析中心的基本情景预测，美元汇率将在一年内回到85-95卢布的水平。一些预测到2026年底的范围约为90-100卢布兑换美元。原因是目前支持卢布的那些因素将发生变化。首先，预计货币信贷政策将会放松：如果俄罗斯的通货膨胀继续减缓，俄罗斯央行可能开始逐渐下调关键利率。有预测称，在2026年上半年，利率将从目前的高位（17%）下降至14-15%。卢布信贷成本的降低和存款利率的降低将减少卢布在投机交易中的吸引力，并再次提高商界和公众购买外币的倾向。
其次，外汇干预的规模将会减少。财政部不打算无限期地出售外汇：在新的一年，根据预算规则的外汇销售量很可能会减少，特别是如果石油价格稍微恢复的话。这将取消卢布目前获得的部分政府支持。第三，进口可能会增加。经济无法长时间仅靠内部生产满足所有需求——迟早公司会开始增加从国外购买设备、组件和商品，特别是在适应制裁的过程中。此外，自2026年1月1日起增值税的提高可能促使企业提前采购进口商品，从而增加对外汇的需求。而公众传统上在冬季节日期间更积极消费，包括出国旅行，进一步暂时提高对美元和欧元的需求。
最后，也不能忽视商品市场。如果石油和天然气价格保持低迷或进一步下跌，出口收入将下降——届时，当前账户顺差的基础将减少，卢布可能会更快贬值。反之，假设能源价格急剧上涨，俄罗斯将重新获得额外的外汇流入，这可能会减缓卢布贬值。
地缘政治因素也将发挥重要作用。如果局势得到缓和，例如假设达成和平协议并部分解除制裁，卢布可能会获得进一步的升值动力。一些乐观的预测认为，在有利的情况下，2026年第一季度的汇率可能短暂回升至70–75卢布兑换美元。然而，即使是提出此类情景的作者也承认，这将是一种单次、情感上的升值：从长远看，经济基本因素将占据主导地位，过强的卢布依然会回落。如果外部政治形势保持紧张或恶化——新的制裁、出口风险——反而会加速卢布贬值。
总的来看，当前超强卢布是由一系列独特因素支持的现象，预计不会在整个明年维持不变。更可能的是，卢布汇率将逐渐转向更“舒适”的经济区间。专家不预期国家货币会剧烈暴跌——如果没有不可预见的意外，卢布的贬值将是平稳的。换句话说，100卢布兑换1美元可能会回归，但并不会是明天的剧烈跳升，而是2026年过程中逐渐形成的结果。同时，也不预见会回到极低的汇率水平（如几年前的50–60卢布兑换1美元）——经济变化太大。可以预计的是，卢布在冬季将相对稳定，并在2026年春夏季节逐渐贬值。
现在是否应该买入美元：投资者的建议
许多人关注的主要实际问题是：现在是否需要奔去购买美元（或欧元），抓住其“低价”？答案取决于你的目标，但如今的恐慌性购买外汇恐怕并不合理。以下是一些针对个人投资者和储户的考虑：
- 不要将外汇视为快速获利的方式。 过去几个月，卢布升值，那些在峰值时购买美元的人遭受了损失。例如，2024年底购买1000美元的成本将超过10万卢布，而今天这些美元的价值在75,000至80,000卢布之间。贬值幅度接近25%。此外，在此期间未能从以高利率存入同样金额的卢布存款中获益。因此，当卢布升值时，外汇储蓄相较于人民币工具的收益明显处于劣势。没有保证此情况会在未来几周内迅速好转。因此，基于对“汇率上涨”的预期，现在购买美元的策略看起来更像是投机和风险投资。
- 目前卢比资产带来高收益。 由于存款和债券高利率的影响，你可以在卢布中获得两位数的收益。即使未来卢布有所贬值，这种收益率也能弥补未来可能发生的贬值带来的几十个百分点损失。简单来说，即使未来一年，美元汇率从75卢布上涨至90卢布（+20%），但年利率20%的存款仍能带来可比的利润，抵消汇率增长。若汇率保持在现有水平，来自卢布资产的收益将显而易见。考虑到这一点，大多数财务顾问现在不建议将所有储蓄持有于外币——卢布投资工具变得过于有吸引力。
- 出于特定目的购买外汇是有意义的。 如果你计划进行美元或欧元支出——出国旅行、支付学费、购买进口商品——当前汇率确实是兑换的划算机会。在这种情况下，可考虑逐步购买所需金额，以降低汇率波动的风险。例如，如果旅行在两个月后，可以每周逐步购买外汇。这样平均的购买汇率会令人满意。
- 美元作为“安全垫”仅在资产多元化的情况下使用。 将一部分储蓄持有于不同资产中总是有益的。如果你对卢布的长期稳定性感到担忧，可以选择保留一部分外汇作为“备用”。但是，采取这种方式时需保持冷静：合理地将一部分资金转为美元——这是你在糟糕情况下能承受的损失。与此同时，不要急于出售所有的卢布投资。优化策略是分散资本：例如，一部分投资于卢布存款/国债，一部分为外汇（现金或账户），另一部分投资于其他资产（贵金属、股票等）。这种多元化将使你在任何情况下都能感到安心。
- 如果已经在投资组合中持有外汇。 许多俄罗斯人的储蓄在以前的情况下就部分保留在美元或欧元中。现在美元贬值，问题是如何处理它们？金融专家建议不要把所有鸡蛋放在一个篮子里。有道理的是，利用强势卢布对投资组合进行再平衡：例如，将一部分外汇储蓄转回卢布并按高利率分配，这样可以提高整体资本的回报。而另一部分外汇储蓄可以作为长期保障。未来可根据市场情况逐步调整比例。
总结： 当前外汇市场的状况要求的是冷静和审慎的行动，而不是慌乱。在客观原因下，卢布现在确实强劲。与其因“错失机会”的恐慌而急于把所有卢布储蓄兑换成美元，不如稳妥行事——否则可能会面临损失或错失收益。另一方面，也没有必要完全放弃外汇：它仍然是应对意外波动的防御性资产。对于广大投资者而言，最优策略是冷静评估自己的需求和时间跨度。利用强势卢布获取最大收益（高利率、便宜的进口商品），同时保持多样化原则，将适当比例的储蓄持于可靠的外币。这种方法将确保你在任何卢布汇率情况下都能感到安稳。
