2025年首次公开募股（IPO）回顾：最佳发行、收益与投资者教训
IPO市场传统上被视为经济乐观的展示窗口，是雄心勃勃的初创企业变身为公众巨头的舞台，同时也给有眼光的投资者提供了数倍增值资本的机会。然而，2025年却打破了这种幻觉，成为投资者，尤其是在俄罗斯市场的投资者，一个冷静审视的时期。与预期中的发行热潮相反，市场几乎完全沉寂，稀少的上市活动带来的不是期待已久的利润，而是相对失望和损失。这是一个轻松获得资金的狂热情绪被高风险再评估的苦涩现实所取代的年份。
在全球舞台上，尤其是在美国，一些技术IPO的明星不断崭露头角，而俄罗斯市场则陷入了可以称之为停滞的状态。在这篇深入的分析中，我们将探讨这种对比的根本原因，研究2025年的关键案例，总结所犯错误的实践教训，更重要的是，为那些依然相信首次公开募股长期潜力的投资者制定实用策略。
市场沉寂：为什么俄罗斯的IPO流水线枯竭
2025年俄罗斯IPO市场的主要特征和总体现象是“停滞”。在前九个月内，仅有一家公司——金融科技平台JetLend勇敢地走上了莫斯科交易所的舞台，然而，其发行的结果却成为了更多的警示，而非成功故事。这个近乎于零的结果在2023至2024年投资者蜂拥而至的热潮面前显得尤为令人沮丧。莫斯科交易所IPO指数（MIPO），作为该领域情绪的晴雨表，清楚地表明，在过去两年内上市的大多数公司，其股价均低于发行价，投资者的投资组合面临损失。
这种沉寂并非偶然，它是多个强大负面因素的重合结果。首先，俄罗斯中央银行的严格货币政策和高利率使得债务工具如债券和存款变得极具吸引力。与其冒险在波动的股票市场中投资，不如获得近乎无风险的双位数收益。其次，整体经济不确定性和持续的制裁压力使得企业主与投资者都采取了观望态度。公司推迟了昂贵而复杂的上市项目，专注于维持运营的稳健。
在这种背景下，全球市场虽未能逃避总体的紧张情绪，但显得愈加活跃。在美国，投资者对那些塑造未来的行业，如人工智能和金融科技的公司展现了强烈需求。AI基础设施供应商CoreWeave Inc. 和稳定币USDC的发行方Circle Internet Group的上市证明了投资资本准备流向那些有清晰增长故事、强大技术和全球雄心的领域。这种对比揭示了俄罗斯市场面临的关键问题：缺乏不仅是新名字，而是突破性且可扩展的商业模式，以吸引投资者在高竞争中争夺资金。
关键发行：成功与失败的故事
俄罗斯案例：JetLend的冷水淋头
众筹贷款平台JetLend的股票发行成为了俄罗斯IPO市场状况的试金石。在纸面上，一切看似吸引：来自前景广阔的金融科技领域的公司，增长的客户基础，明确的商业模型。然而，结果却是悲惨的。交易开始后，股价一路下跌，几个月后的反弹依然未能恢复到发行价，锁定了诸多相信成功故事的散户投资者的损失。
大多数分析师认为，失败的关键原因在于评估严重高估。承销商和公司本身将商业估值设定得就像所有未来的成功已经实现。但是，市场却做出了不同的判断。受到之前亏损IPO痛苦教训的投资者不愿意为预期支付溢价。此外，投机增幅完全消失了：快速转售股票的策略失效，让IPO失去了短期投资者的支持。JetLend的案例明确显示：那个可以以任何价格出售任何故事的时代已经永远过去。
全球明星：CoreWeave与Circle的教训
尽管俄罗斯市场处于停滞状态，但在美国却涌现出几个新星。专注于为人工智能模型提供云基础设施的CoreWeave的IPO成为了今年最引人注目的事件之一。与许多“炒作”故事不同，CoreWeave的成功建立在扎实的基础之上：该公司是NVIDIA的主要合作伙伴，满足指数级增长的计算能力需求。投资者购买的不是承诺，而是一个真实的、快速增长的业务的股份，市场给予他们的是三位数的股价增长。
另一个例子是Circle Internet Group，全球第二大稳定币USDC的发行方。他们的上市同样取得了成功。公司为市场提供了一种透明和可审计的商业模型，解决了一个具体问题——在传统金融和数字资产世界之间架起一座桥梁。投资者对其商业流程的稳定性和整个加密市场的巨大增长潜力给予了认可。
这两个案例展示了当今全球投资者所寻找的：不仅仅是增长，而是技术领导力、可扩展的商业模型及解决实际问题的能力。
损失的解剖：为什么IPO收益消失了
最近两年的统计数据不容忽视：大多数俄罗斯IPO对其首批投资者造成了损失。IPO首日的“爆炸式增长”现象在2021年曾几乎成为常态，而如今几乎已经消失。首日平均收益接近于零，而在三到六个月的视野中，许多股票表现出双位数的下跌。
根本原因在于市场心理的变化。过去主导的错失利益的恐惧（FOMO）已被失去资金的恐惧取而代之。投资者对评估变得更加理智。此前为“美好故事”所赎买的高估倍数如今成为了一个警示信号。任何承诺的雄心和实际财务指标之间的不符都将被市场立刻惩罚。
另一个重要因素是需求结构。大量涌入的散户投资者往往没有足够的专业知识来评估复杂的商业模式，过去几年形成了过度情绪化的需求。而在2025年，许多这些投资者因遭受损失而退出市场，或变得更加谨慎。机构投资者的角色愈发重要，他们对分析的要求更加严格，这使得在市场初期更加难以“抬高泡沫”。
生存教训：如何不成为IPO的牺牲品
想象一下一个投资者，我们称他为马克西姆。在2023年，他跟随大众潮流参与了几次IPO，并在其中一次中仅在几天之内就获利50%。而在2025年，他看到一家新的“前景广阔”的公司的发行，决定重温成功，投资了更多的资金。结果是，在前3个月内亏损30%。马克西姆哪里做错了呢？他依然按照旧的记忆行事，而忽视了游戏规则已彻底改变的事实。
过去几年的苦涩经验给市场带来了几个宝贵的教训：
进行尽职调查。 千万不要仅仅基于宣传材料和媒体的热情报道来做出投资决策。您的主要任务是深入了解业务。仔细研究招股说明书，特别关注“风险因素”部分。分析过去3到5年的财务报告。主要竞争对手是谁？产品有什么独特性？这些问题的答案比分析师的预测要重要得多。
对估值保持怀疑。 即使是最闪亮的公司，如果价格过高购买，也可能成为糟糕的投资。学会使用比较倍数（如市盈率（P/E）、市销率（P/S）、企业价值/息税折旧及摊销前利润（EV/EBITDA））。将公司的估值与其公开同行进行比较。如果它显著高于同行，您必须清楚了解公司准备如何证明这种溢价。可能是依靠革命性的技术或快速的增长，但也可能仅仅是卖方的高期望。
关注日历。 锁定期结束的日期（通常在IPO后180天）是决定性的时刻。在这一天，大股东、基金和高管将获得出售其股票的权利。这一事件经常会在提前压低股价。对于聪明的投资者来说，这并非威胁，而是机会——要么在潜在的抛售潮前锁定利润，要么相反，向恐慌出售的投资者购买下跌的股票。
战略矩阵：在IPO市场的选择路径
那个可以通过提交所有IPO申请而轻松获利的时代已经一去不复返。如今的市场要求有针对性的策略选择，以符合您的风险偏好和投资期限。
对于保守型投资者，主要目标是保存和逐渐增加资本，直接参与IPO如今面临过大的风险。最佳替代策略可能是“后锁定期”，即不参与首次发行，而是在发行后的6至9个月内关注该公司的股票。到那时，初始的狂热已平息，价格稳定，公司已经在公开状态下发布了1至2份季度报告。这允许投资者基于真实数据而非承诺做出审慎决定。
对于愿意承担可预见风险以获得更高收益的中性投资者，经典的“购买并持有”策略是合适的。这意味着仔细挑选拥有稳健商业模式和长期增长潜力的公司。遵循此策略的投资者必须做好可能波动的准备，并且不因短期波动而恐慌。他们的时间范围是几年，而非天或月。
最后，对于激进的投资者或投机者，他们曾通过“翻转IPO”策略获利，现在面临艰难时期。在当前的俄罗斯市场中，由于首日没有上涨，这一策略几乎不起作用。试图抓住短期反弹就像在地雷区行走。对此类投资者而言，更理智的做法是，在IPO后，根据强烈消息或报告进行股票交易，尽管波动性依然高，但可预测性更佳。
谁是下一个？展望俄罗斯IPO的未来
尽管目前较为悲观，市场仍未停止运作。在后台和会议上正在讨论可能在2025年底或2026年进行的新潜在发行。其中最有可能的候选者包括该国最大的桌游出版商之一Hobby World和与国有公司“Дом.РФ”相关的公司。
IPO市场的复苏将直接依赖于宏观经济形势。关键触发因素可能是利率周期的开始下调，重新引发投资者对风险资产的兴趣，以及来自非资源领域——IT、生物技术和消费品行业的大型优质发行者的出现。
2025年对于IPO市场而言是一次痛苦但必要的成熟阶段。它教会了投资者更加挑剔，而公司也在评估上更加谦逊。也许，正是这种沉寂将成为未来新一轮更健康和可持续增长周期的基础。
