今日主题：油市在创纪录的供需缺口与“霍尔木兹停火”希望之间
周末油价的收盘反映出两个截然不同的因素。一方面，自战争以来首次发生对船只的大规模攻击：在美国军队摧毁五艘伊朗油轮后，德黑兰对霍尔木兹海峡附近十艘船只进行攻击，而伊朗革命卫队承诺将加强对任何新攻击的反击。另一方面，《金融时报》报道区域外交官正在制定关于海峡航运的临时协议，这立即缓解了部分地缘政治风险溢价。
实体市场的情况依然严峻：
- 霍尔木兹海峡通行：星期四，仅有七艘船只通过海峡，前一天为十一艘，十天的平均通行量约为十五艘；在战争前，平均每天有约130艘船通过。
- 沙特阿拉伯的原油产量：在8月份下降至624万桶/日，下降幅度约为190万桶/日，达到1990年以来的最低水平。
- 红海第二战场：胡塞武装在星期四占领了也门的穆哈港，针对贾赞、纳吉兰和阿布哈的一系列攻击导致多处油气设施停工，并造成73人受伤。
原油：涨幅之后的价格基准及预测
周末收盘价格
- 布伦特原油：星期五价格在103-104美元/桶左右，继星期四一度突破108美元/桶；周内涨幅超过7%，年内高点126.41美元（4月30日）仍为上行基准。
- WTI原油：约为99美元/桶，在短暂突破100美元后回落。
- 美国库存：截至9月4日的一周，美国商业原油库存减少30万桶；与此同时，美国能源部提高了2027年产量预测至1430万桶/日。
银行预测修订
- 德国商业银行将布伦特原油年底预测上调至85美元（之前为75美元），航空煤油上调至每吨1230美元，柴油上调至每吨1200美元。
- 高盛预计2026年12月布伦特原油将达到85美元，2027年将为80美元，但如果波斯湾的产量仍然低于战前400万桶/日，油价可能会升破120美元。
- 瑞银和KCM贸易的分析师则认为，在高波动性下，风险向上倾斜。
国际能源署与OPEC：全球石油市场的两个视角
国际能源署在星期五发布的报告是自冲突开始以来最为严厉的。该机构预计，2026年全球原油需求将下降250万桶/日——这是自2020年疫情以来最大的年平均降幅——而全球供应将在2025年之前减少570万桶/日，约6%。今年8月全球石油库存以创纪录的速度减少了310万桶/日。该机构的表述称，全球炼油系统“运转已至极限”。返回到供应过剩的时间被推迟到2027年。
与此不同，OPEC在星期四连续第五个月下调了2026年需求增长预测，降至38万桶/日，整体消费为1.0584亿桶/日，然而与国际能源署不同，OPEC未看到绝对的下降。相反，OPEC对2027年的预测上调，预计增加236万桶/日至1.0819亿桶/日，主要得益于中国、印度和其他亚洲国家。两家机构之间的差距超过280万桶/日的当前年度数据本身就反映了石油公司和交易商所面临的不确定性。
石油产品与炼油厂：柴油成为全球能源最紧缺的领域
石油产品的市场利率增长速度超过了原油。美国柴油的零售平均价格首次超过6美元/加仑，且中间馏分的裂解差价维持在多年最高水平。原因在于全球炼油的双重打击：
- 来自波斯湾的原材料出口限制，以及贾赞一座日产40万桶的炼油厂在也门地区攻击后停工；
- 乌克兰对俄罗斯炼油厂的攻击——自2026年初以来进行超过70次攻击，俄罗斯的炼油量降至二十年来的最低水平。
俄罗斯已将柴油出口禁令延长至9月30日（讨论延长至年底），汽油出口禁令至2027年1月31日，航空航油至11月底。莫斯科首次在数十年来进口燃料，并与哈萨克斯坦的一家私营炼油厂达成了原油加工协议。与此同时，中国自9月12日起将汽油和柴油的零售价格上限分别提高了260元和250元/吨——这表明价格冲击已波及亚洲的管制市场。
天然气与LNG：欧洲以TTF指数高于80欧元和67%的储存量进入冬季
欧洲的TTF基准在星期五调整至80.75欧元/MWh（下降1.6%），仍处于2022年12月以来的最高位。在过去一个月中，价格上涨了32%，年内上涨了147%。霍尔木兹海峡的封锁导致全球液化天然气流量减少约20%，主要是卡塔尔的天然气，而欧洲的地下储气库仅填充约67%，低于季节性标准的80%。卡塔尔能源公司保留在航运正常化后的一个月内恢复50%生产能力的目标，但在无法安全通过油轮的情况下，这仍然只是一种声明。在此背景下，欧洲央行的两位代表在星期五表示，如果能源通胀继续波及欧元区的其他价格，将可能会再度加息，这一因素限制了对大宗商品的投机性需求。
煤炭：转向天然气之际，煤炭价格达到十二周以来的最高点
纽卡斯尔动力煤在9月10日的交易价格约为148美元/吨，达到十二周来的最高点，月涨14.5%，年涨近47%。液化天然气的供给短缺推动了东北亚和部分欧洲的煤炭发电，而受数据中心和制冷的推动，全球电力消费减缓了煤炭的替代进程。时机的悖论在于：中国官方宣布，太阳能发电首次在装机容量上超过煤炭，但在实际发电量上，煤炭仍然是世界上最大的电力来源。
电力与可再生能源：结构性趋势与短期混乱
能源转型仍然是该领域唯一可预测的方向。中国在清洁技术的投资、专利和出口方面处于领先地位，印度的可再生能源能力建设的速度超过了其使用能力，而在欧洲，由于缺乏储能设施，太阳能和风能的过剩经常导致白天电力价格为负。每一个欧元的TTF上涨都提升了电池储存、网络投资和长期合同的经济性。企业部门正在重塑投资组合：壳牌以7.15亿美元出售美国一座天然气电厂，而Enbridge以25.5亿美元收购Tallgrass的管道业务，押注于石油运输基础设施。
物流与船运：油轮成为新的瓶颈
即使在实物量存在情况下，从波斯湾的原油出口也受限于船只短缺。VLCC在中东至中国的航线的运输费率达近80万美元/天的历史新高，而从美国墨西哥湾航向亚洲的航运费用为2950万美元（不包括战争风险）。将沙特阿拉伯的货物重新指派通过红海和地中海，将航程延长了30天，使船队捉襟见肘，加剧了所有出口国的船舶短缺。
能源市场参与者在周末需要关注的事项
- 关于霍尔木兹海峡航运的任何暂时协议的确认或否认，以及德黑兰的反应。
- 在穆哈港被占领后，关于也门联盟的声明，以及对亚布达比最后大型绕行渠道的安邦港的状况。
- 欧洲地下储气库的注入动态以及JKM与TTF价差作为现货LNG竞争的指标。
- 美联储与欧洲央行的信号：加剧的言论可能会在不考虑地缘政治因素的情况下抑制大宗商品的上涨。
- 俄罗斯监管部门在供暖季开始前对于出口限制及燃料进口的决定。
对投资者和能源行业公司的结论和风险
- 原油。100美元的心理价位巩固为支撑；霍尔木兹的外交突破能够迅速将布伦特油价推向85-90美元，而对船只的进一步攻击则可能导致油价上涨至115-120美元。
- 石油产品与炼油厂。中间馏分仍然是最紧缺的领域；冲突区外的炼油商利润率处于历史最高水平，零售价格成为从美国到中国的政治压力源。
- 天然气。欧洲在供暖季进入时库存不足；TTF如在寒冷冬季升至90-100欧元，属于基本情境而非紧急情境。
- 煤炭。对亚欧的需求在卡塔尔液化天然气恢复之前将至少维持在高位。
- 可再生能源与电力。资本流入太阳能和风能、储能和电网的速度在加快，但短期内，能源系统的稳定性仍依赖于天然气和煤炭。
本周全球石油和能源的总结：市场首次在几个月中获得了有关外交突破的线索，但从创纪录的柴油至自1990年以来最低的沙特产量，这些实物指标表明，供需缺口将进一步影响油价、天然气和电力的价格。能源市场参与者需要极为重视情景规划、物流多样化及对冲纪律。
